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La compañía petrolera nacional de Brasil, PBR, se centra en los negocios de exploración y producción (E&P), refinación, marketing, gas y energía en América Latina.
El Negocio
En febrero de 2021, el presidente de Brasil, Bolsonaro, despidió al exdirector general, un economista capacitado de la Universidad de Chicago, reemplazándolo por un general del ejército. Sospechamos que las recientes iniciativas del CEO despedido para aumentar los precios posteriores (para revitalizar un segmento de refinación oprimido) estaban en desacuerdo con el objetivo de Bolsonaro de seguir siendo popular entre los votantes. Reuters informó en enero que los camioneros en Brasil habían amenazado con una huelga por el aumento de los precios del diésel. Creemos que esta decisión política es mala y es poco probable que conduzca a una PBR más sólida. Los resultados operativos de PBR para 2020 incluyeron una producción de petróleo de 2,84 millones de barriles de petróleo equivalente por día, frente a los 2,76 mmboe / d en 2019. A mediados de marzo, la EIA de EE. UU. Pronostica que el petróleo crudo WTI promediará $ 57 por barril en 2021 y $ 55 por barril en 2022, ambos muy por encima del promedio de 2020 ($ 39 por barril). Los índices de endeudamiento de PBR han mejorado en los últimos trimestres, al igual que su perfil de flujo de efectivo libre para 2021, pero la devaluación de la moneda sigue siendo un obstáculo clave. El gobierno brasileño, que normalmente es más conservador, había discutido la posibilidad de un aumento de las privatizaciones, lo que habría impulsado las perspectivas de PBR. Sin embargo, con el reciente despido del CEO, vemos esto poco probable.
Caso de Inversión
Nuestra opinion es Vender. La unidad de negocios downstream de PBR obtuvo ganancias netas después de impuestos de 862 millones de reales en 2020, pero las ganancias han estado disminuyendo durante cuatro años consecutivos, de modo que la rentabilidad de 2020 fue solo el 4% de los niveles de 2016. El exdirector general había iniciado algunos planes para mejorar la rentabilidad, que incluían aumentar precios, solo para toparse con la interferencia del presidente Bolsonaro. El reciente repunte de los precios al contado del petróleo ciertamente ayuda, pero los cambios en la administración que los políticos imponen a la compañía, por muy bien intencionados que sean, no están, en nuestra opinión, estableciendo el escenario para una recuperación sostenible. Los riesgos para nuestra opinión y precio objetivo incluyen un aumento significativo en los precios del petróleo crudo, una inflación de costos más baja de lo esperado, cambios favorables en el entorno regulatorio o político brasileño, tasas de interés decrecientes y un movimiento cambiario favorable.
Nuestro precio objetivo de $ 6 refleja un múltiplo EV/EBITDA de 2.3x , más bajo que sus pares. Aunque el crecimiento de producción proyectado de PBR en 2021 (13%) está por encima de sus pares, seguimos siendo cautelosos con estas acciones de alto riesgo dados los niveles de deuda que aún están por encima del promedio.
Nuestra evaluación de riesgos es ALTA. Refleja la posición de PBR en un sector volátil, cíclico e intensivo en capital. Vemos que el éxito de su exploración y las grandes reservas de petróleo nacionales se compensan con los recursos financieros y de ingeniería limitados para desarrollarlas, lo que puede provocar un retraso en la ejecución del proyecto.
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