Lea nuestra nota y entérese de porque las acciones de Baidu presentan una masiva oportunidad
Baidu es el mayor proveedor de búsqueda de Internet en China
El Negocio
A pesar de una regulación más estricta y la exclusión de Google, la publicidad de búsqueda es estructuralmente la misma en China que afuera de China. Los anunciantes ofertan para que se publiquen anuncios en las páginas de resultados por términos específicos, ganando BIDU ese monto de oferta por cada clic en esos anuncios. La cuota de volumen de búsqueda de BIDU fluctúa en un rango de 60% -75% con una participación en los ingresos un poco más alta. En comparación con Google ex China, BIDU se enfrenta a una competencia más indirecta de las búsquedas en sitios como Taobao de Alibaba, una frecuencia de búsqueda más errática frente a otras actividades en línea y aumentos ocasionales de competencia de precios agresiva, incluso irracional, que resulta en un crecimiento volátil e inconsistente. Consciente de esa volatilidad, pronosticamos un CAGR de ingresos a 3 años del 9%, acelerando desde nuestra disminución proyectada del 3% interanual en '20 hasta mediados en '21 y '22.
Caso de Inversión
Nuestra visión de compra se basa en lo que vemos como una valoración atractiva para el proveedor de búsqueda en Internet número 1 de China con servicios en la nube con un 8% de los ingresos y es probable que continúe creciendo en un 40% hasta el '23 La mayoría de los múltiplos de valoración están por debajo de los promedios históricos, con uno de los más destacados Precio / Valor contable tangible (P / TBV), que, en 1.9x, está muy por debajo de su promedio de 5 años de 5.6x. Incluso si el crecimiento de la búsqueda sigue estancado, existe un apalancamiento operativo sustancial no realizado en este negocio, cuya realización podría impulsar fácilmente el margen operativo al 30% para el '24 con espacio considerable para una mayor expansión desde allí.
A pesar de la oportunidad de retorno, vemos cuatro riesgos específicos de China interrelacionados: 1.) una caída más rápida de lo esperado en el crecimiento del PIB, más plausible ahora debido al Covid-19 ; 2.) $ 40T en deuda pública, privada y "sombra"; 3.) El Presidente Xi erosiona aún más los principios del estado de derecho establecidos por Deng Xiaoping en los años 80, socavando la confianza empresarial y provocando la fuga de capitales; 4) La guerra comercial China - EE.UU.
Nuestro objetivo de $ 140 es el producto de nuestro pronóstico de '21 EPS y un múltiplo de 15.5x (promedio de 2 años, menos 15% debido a riesgos específicos de China, parcialmente compensado por 9.9B en efectivo neto, 26% de la capitalización de mercado).
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