Masiva oportunidad en Concho Resources, nuestra acción de la semana

Seleccionamos nuestra acción para la segunda semana de Julio

Concho Resources, una compañía independiente de exploración y producción de petróleo y gas, se centra en las perspectivas de desarrollo en la cuenca del Pérmico en Nuevo México y el oeste de Texas.

El Negocio

A fines de abril, estimamos que las coberturas de crudo de CXO establecidas en los últimos ocho meses del año le permitirán obtener más de $ 50 por barril para aproximadamente el 70% de la producción restante de petróleo crudo en 2020, una prima saludable a los precios actuales. Esa posición de cobertura representa un activo de $ 1.5 mil millones en el balance de CXO. CXO también ha reducido su presupuesto de inversión de capital en 2020 en un 40% adicional, a $ 1,6 mil millones. En octubre de 2019, CXO guió a usar un espacio más amplio en el pozo en 2020, y reiteró los planes de perforación a principios de 2020 que indican que se utilizará un espacio más amplio. Creemos que esto debería permitir una producción mejorada por pozo (evitando la posible interferencia), pero con la compensación de perforar menos pozos. Creemos que la antigua congestión del volumen de petróleo en la cuenca del Pérmico (región clave de CXO) se ha aliviado con nuevos oleoductos que han entrado en servicio y, por lo tanto, deberían permitir mejores precios locales en comparación con el índice de referencia del WTI. Alrededor del 90% de la producción de crudo de CXO se mueve fuera de la región a través de tuberías (en contratos a largo plazo) con el último 10% a las refinerías locales. La deuda neta a capital ha disminuido de aproximadamente el 60% a fines de 2015 a aproximadamente el rango del 30% a fines de marzo, una buena mejora.

Caso de Inversión

Nuestra opinión es compra fuerte. CXO tiene una deuda por debajo del promedio y no tiene vencimientos importantes hasta 2025. A diferencia de muchos pares más pequeños que enfrentan amenazas más inminentes (en el servicio de la deuda), la mayor amenaza de CXO es más una amenaza a mediano plazo (reemplazo de reservas), dada una vida de reserva por debajo del promedio . Sin embargo, en términos de relación de reciclaje, una medida del efectivo recibido de una empresa de las ventas frente a los desembolsos en efectivo en el desarrollo de reservas, estimamos que CXO ha tenido mejor desempeño trienal de las operaciones orgánicas (170%) que si las adquisiciones también se tuvieran en cuenta (126%).

Los riesgos para nuestra recomendación y precio objetivo incluyen precios del petróleo crudo y / o gas natural más débiles de lo esperado; desarrollos regulatorios desfavorables; mejoras más débiles de lo esperado en perforación o terminación tecnología que no permite reducciones en los costos operativos; y tasas de disminución superiores a las esperadas en las operaciones básicas.

Nuestro precio objetivo de $ 76 refleja un múltiplo 6.0x del flujo de efectivo operativo a plazo, por debajo del promedio forward histórico de CXO, y un descuento para los pares de gran capitalización. Dado un espacio más amplio en el diseño de pozos, creemos que el crecimiento de la producción puede desacelerarse en 2020, pero probablemente con mejores márgenes. Este target implica un retorno potencial de casi un 50%

Nuestra evaluación de riesgos es ALTA. Refleja su exposición a los precios volátiles del petróleo crudo y el gas natural, el impacto potencial de los cambios regulatorios estatales y federales, el riesgo de concentración geográfica en virtud de su énfasis en la cuenca del Pérmico y el riesgo de contraparte dado un pequeño número de clientes que comprenden una parte considerable de los ingresos.

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