Analizamos el ETF ARGT y la macroeconomia de Argentina para saber como seguir
Argentina tiene la costumbre de sorprender a los inversores. Desde 2014, el país ha tenido cuatro devaluaciones monetarias importantes, la última ocurrida luego de las elecciones, cuando el presidente argentino Mauricio Macri sufrió una gran derrota en las elecciones primarias.
El Global X MSCI Argentina ETF (ARGT) perdió aproximadamente una cuarta parte de su valor, mientras que el Peso argentino perdió un quinto. Los inversores en el fondo en realidad lo han hecho bastante bien hasta hoy, ya que el fondo subió aproximadamente un 45% en el año y fue el fondo latinoamericano con mejor rendimiento. Sin embargo, en un fin de semana, la mayoría de esas ganancias se han ido.
Como casi siempre ocurre después de un pánico financiero, es importante separar la realidad objetiva de los miedos irracionales y juzgar si el ETF que representa a las acciones argentinas ARGT es una venta o compra a este nivel. También es clave comprender qué causó exactamente el pánico y si se avecinan caídas más pronunciadas.
La discusión es doble, existen las compañías que posee el ETF y la moneda a la que está expuesto el fondo. Con Argentina, es seguro decir que las compañías están en general bien y se puede encontrar algo de valor, pero la moneda es muy débil. Para que el ETG de ARGT funcione bien, ambos deben ser fuertes y una moneda débil requiere valoraciones muy bajas para hacer una inversión segura.
Introducción al ETF ARGT
El ETF Global X MSCI Argentina invierte en acciones de gran capitalización en el país y no tiene cobertura de divisas. Realiza un seguimiento del índice MSCI Argentina 25/50 que tiene una exposición diversa a la economía argentina. El fondo tiene un índice de gastos normal de 0.6% y $ 100M en AUM, por lo que es líquido, pero solo para cuentas más pequeñas.
A pesar del estado de mercado emergente de Argentina, las compañías del fondo no son baratas. Según Global X, el fondo tiene un P / E promedio de 23X y un P / B promedio de 2.3X. Por supuesto, profundizaremos en estos fundamentos más de cerca para ver si hay una razón para los números altos, pero con un dividendo del 1.1%, no parece una jugada de valor.
El fondo está ligeramente más ponderado hacia sectores de riesgo con una cuarta parte del ETF asignado a consumo discrecional y 20% de energía. Si bien el fondo solo tiene 26 participaciones, debido a que la ponderación del sector es equilibrada, es seguro decir que el fondo es generalmente representativo de la economía argentina.
Lo interesante es que el fondo debería haber sido golpeado fuertemente por la recesión del país, pero ARGT se ha recuperado significativamente este año. Una razón por la que esto puede ser cierto es porque los sectores están ligeramente cubiertos por la inflación. El consumo discrecional ha funcionado bien, ya que la inflación en Argentina se ha reflejado en un aumento en el gasto minorista. El sector energético también se beneficia porque los precios de la energía a menudo aumentan asimétricamente con la inflación.
Los fundamentos indican una ligera sobrevaluación
Profundicemos en los fundamentos de las empresas en ARGT. Para hacer esto, he agregado los fundamentos para la mayoría de las empresas del fondo. Un problema importante con el fondo es que el 22% de su peso va a una sola compañía, el minorista en línea MercadoLibre (MELI). Esa compañía ha duplicado su valor durante el año pasado y es probable que se deba a la rentabilidad superior del fondo este año. Afortunadamente, las otras acciones están distribuidas de manera más uniforme. Aquí hay una tabla de los fundamentos de la mayoría de las tenencias:
En general, la mayoría de las compañías del fondo ahora cotizan alrededor del valor razonable o por encima de este. La razón por la que Global X publica el P / E como 23 es porque casi una cuarta parte del fondo está en MELI, lo que esencialmente no genera rendimiento de ganancias. Mirando al resto de las compañías, podemos ver que tienen un P/ E típico de 9X que está en línea con lo que esperaría para un mercado emergente.
Dicho esto, debido a que carecen de estabilidad monetaria, los inversores pueden solicitar una prima de riesgo más alta en los próximos meses. Otros EM con monedas no estables suelen tener relaciones P / E alrededor de 5-7X y generalmente un rendimiento de dividendos mucho mayor.
Algunas de las compañías tienen poca liquidez con índices de menos de uno. El crecimiento de los ingresos es fuerte para la mayoría, pero también está muy sesgado debido a la alta tasa de inflación en el país. Las acciones también tienen ROE decentes, la mayoría de las cuales son poco menos del 15%, lo que indica que el valor de sus activos en libros probablemente esté en línea con el valor de mercado.
En pocas palabras, no hay mucho valor aquí. No diría que estas acciones están sobrevaloradas, pero en mi opinión, no vale la pena tocar fondos de un solo país con monedas inestables a menos que las valoraciones sean más bajas.
Es poco probable que Argentina salga pronto de la estanflación
Argentina probablemente sera una buena inversión una vez que su moneda sea estable. Los largos períodos de recesión generalmente son seguidos por mercados alcistas largos y rentables. La clave, por supuesto, es el tiempo y no creo que haya llegado el momento.
Desde 2008, Argentina ha tenido cuatro períodos de crecimiento negativo del PIB y su recesión actual, que comenzó en el segundo trimestre de 2018, ha sido peor que las demás con un crecimiento del PIB de -6%. La tasa de desempleo aumentó del 6% en 2016 al 10% en la actualidad y parece estar acelerándose más. La inflación en 2010 fue estable del 8%, ahora es del 55%.
Desafortunadamente, esta no es la forma de inflación que proviene de la demanda minorista rabiosa y una economía en crecimiento, es la "crisis de la deuda soberana" que proviene de la alta deuda externa que causa la debilidad de la moneda. Argentina actualmente tiene aproximadamente $ 300B en deuda externa entre el sector público y privado; esto corresponde aproximadamente al 45% de su PIB. La mayor parte de esa deuda tiene un precio en dólares estadounidenses, por lo que a medida que el dólar se fortalece, se ejerce más presión sobre la economía y el sistema monetario argentino.
El Banco Central de Argentina ha estado utilizando las herramientas que tiene disponibles para tratar de combatir la inflación y una mayor devaluación de la moneda. Esto ha sido a través de la venta de reservas de divisas para apuntalar el peso, como ocurrió el lunes, y al aumentar la tasa de interés. De hecho, la tasa de interés y la tasa de inflación son actualmente alrededor del 60%. Vea abajo:
Si bien la última lectura de la inflación mostró una ligera disminución, la próxima será casi definitivamente más alta debido a la reciente caída de la moneda. La moneda ha estado disminuyendo a un ritmo más rápido que la inflación, por lo que el costo económico real de su gran deuda externa aumenta efectivamente en tiempos tumultuosos como este.
Este es exactamente el problema. La deuda del país es alta y el gobierno ha luchado por mantenerse solvente, ya que actualmente tiene un déficit fiscal de -6% y enfrenta altos pagos de intereses. Esta situación hace que la moneda sea muy propensa a eventos de "cisne negro" como este porque el gobierno debe tomar medidas drásticas de austeridad para arreglar la situación.
La gran esperanza de Mauricio Macri era que su postura política lo ayudaría a arreglar el presupuesto. Pero, debido a que perdió la primera vuelta de las elecciones, aumenta las posibilidades de una victoria populista. El mercado espera que los populistas estén más inclinados a incumplir la deuda del gobierno.
Este es el problema central con el Peso y, por lo tanto, con el ETF ARGT. Si ocurre algo negativo que aumenta el riesgo de incumplimiento, la moneda se devaluará.
La visión macroeconomica
La única forma en que esto puede terminar es mejorando el empleo y creando un crecimiento económico real que pueda usarse para pagar la deuda. Normalmente, la austeridad podría funcionar, pero los líderes que toman las medidas de austeridad necesarias son ignorados.
Como puede ver a continuación, parece que el desempleo pronto puede aumentar aún más:
En general, parece que el Peso solo se debilitará aún más. Es poco probable que el crecimiento del PIB real se fortalezca, por lo que dependerá del FMI, una vez más, rescatar al país. Hasta ahora, la extrema debilidad de la moneda no se ha alimentado completamente en el ETG de ARGT, pero eso puede estar cambiando pronto. Vea el Peso argentino vs. el ETF ARGT en los últimos dos años:
El ETF ha sido sorprendentemente resistente, ya que ha disminuido con la moneda durante los choques, pero generalmente toma fuerza cuando la moneda está plana.
Dicho esto, creo que la reciente divergencia es una señal de que el mercado de renta variable se debilitará pronto. Recuerde, el rendimiento reciente del fondo es un poco espejista ya que su participación superior (23% ponderada) (MELI) ha aumentado más del doble en valor desde enero. A medida que la recuperación alcista para esa compañía y las otras acciones (cuando se cotizan en pesos) continúan desvaneciéndose, pueden caer mucho más.
Si bien es probable que el reciente colapso atraiga a algunos inversores de compra, parece que el ETF es una venta clara. El gobierno puede elegir entre estabilidad económica y estabilidad política, y los políticos casi siempre prefieren mantener su trabajo a través de la estabilidad política. No hay límite en cuanto a la caída de la moneda en esta situación, ya que es un ciclo viscoso que generalmente termina en hiperinflación o un rescate extremo.
Eso estaría bien si las valoraciones fueran más bajas y los fundamentos de las empresas fueran más fuertes. Pero ese no es el caso. Las valoraciones son normales para una economía de mercado emergente, pero Argentina está por debajo de la marca en estabilidad monetaria. En general, le daría al fondo un precio objetivo de $ 18 para fin de año.
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