Lea nuestra nota y entérese de si es una buena idea invertir en Boeing
Boeing es uno de los dos principales fabricantes mundiales de aviones comerciales (Airbus es su principal competidor comercial), y también se encuentra entre los 5 principales contratistas de defensa de EE. UU.
El Negocio
Los ingresos del primer trimestre cayeron un 26% interanual, impulsados por la incapacidad de Commercial Airplanes (BCA, 37% de los ingresos, -48% interanual) para cumplir con sus aproximadamente 4.000 atrasos de aviones de 737 (80% del remanente de BCA), ya que el buque insignia 737 MAX permanece conectado a tierra. Menos esperado, en nuestra opinión, fue la disminución de la defensa (BDS, 36%, -9%) debido a problemas con el petrolero KC-46A, lo que provocó que BDS se uniera a BCA para generar una pérdida en el Q1.
Esperamos que BA vea ingresos deprimidos para el resto de 2020 y 2021, a pesar de que esperamos que las entregas de 737 se reanuden en el cuarto trimestre y los ingresos de BDS vuelvan al crecimiento. Nuestra opinión está impulsada por el grave impacto que Covid-19 está teniendo en los clientes de las aerolíneas, lo que a su vez hará que BCA reduzca la producción y las entregas en todos sus modelos principales. Anticipamos que 737 entregas de un máximo de 31 aviones por mes para fines de 2021, un 40% por debajo de la tasa máxima de 52% en el primer trimestre de 2019.
En 2020, esperamos que BA genere una gran pérdida de $ 7.11 por acción. El potencial de recuperación en 2021 sigue siendo altamente incierto tanto en el lado de la demanda como debido a los grandes costos de la deuda a largo plazo que BA está agregando, con una deuda de hasta $ 64 mil millones a partir de mayo, de $ 14 mil millones a fines de 2018. Estimamos que el EBIT máximo de BA 2018 (puesta a tierra anterior a MAX) cubriría los gastos de intereses actuales en 4x frente a 22x en 2018.
Caso de Inversión
Las acciones de BA conllevan un alto riesgo debido a su puesta a tierra del 737 MAX y sus pasivos , el shock de demanda Covid-19 y $ 50B de nueva deuda desde el 18 de diciembre. Pero el reciente reinicio de la producción de MAX y los informes del vuelo de recertificación en julio son hitos importantes. El cliente más grande de Southwest planea restaurar los niveles de vuelo previos a la pandemia para fines de 2020 y seguir con el MAX. Creemos que esto indica que BA ha pasado su período de mayor riesgo, con una probable recertificación MAX en el tercer trimestre y un crecimiento neto de pedidos que se reanudará dentro de un año. Esto indica que BA eventualmente puede ir más allá de sus crisis y, en nuestra opinión, mantener un duopolio atractivo en los aviones grandes que sigue siendo esencial para el crecimiento económico global, así como una de las cinco primeras posiciones en la industria de la defensa.
Con esta visión favorable a largo plazo en mente, creemos que BA está infravalorado debido al hiperfocus del mercado en los desafíos a corto plazo. Reconocemos esto, pero creemos que la venta ha sido tan dramática que las acciones de BA ahora tienen una ventaja atractiva incluso cuando se valoran en un escenario de baja severa.
Nuestra opinión es comprar con un precio objetivo de $224 que equivale a price / sales de 1.42x el cual tiene en cuenta un escenario en el que las ganancias operativas máximas no se recuperan hasta 2027, para tener en cuenta el riesgo de más demoras MAX y tendencias peores de lo esperado en los pedidos de aviones después de Covid-19.
Nuestra evaluación de riesgos como inversión es ALTA. BA enfrenta riesgos por la complejidad de los aviones modernos, la demanda cíclica y la alta deuda. Los errores técnicos pueden causar grandes reveses del programa y grandes pérdidas, como en el caso de la puesta a tierra del 737 MAX en 2019 después de dos bloqueos. Las aerolíneas también tienen un historial de inestabilidad financiera, que a menudo resulta en la falta de pago de los aviones pedidos durante las recesiones. El negocio de defensa de BA es más estable, desde nuestro punto de vista, aunque se enfrenta a riesgos únicos como recortes de programas militares y pérdida de grandes ofertas de contratos. Vemos cierta mitigación de riesgos desde una posición de duopolio en aviones grandes y una fuerte trayectoria de demanda a largo plazo para aplicaciones aéreas y espaciales.
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