Lea nuestra nota y entérese si la suba de tasas es malo para las acciones
El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años sigue subiendo, pero sigue siendo bajo según los estándares históricos. Aún así, el tamaño del movimiento desde julio de 2020, y la aceleración más reciente, tiene a algunos participantes del mercado preocupados por el impacto potencial en los mercados de valores si las tasas continúan aumentando. Históricamente, el índice S&P 500 ha soportado bien períodos prolongados de tasas al alza. Si una mejora de las perspectivas de crecimiento es parte de lo que impulsa las tasas al alza, también debería respaldar las ganancias corporativas, creando un escenario fundamental positivo para las acciones.
Las tasas en suba suelen ser alcista para las acciones
Los rendimientos de los bonos se han movido últimamente, pero los precios de las acciones también han aumentado. Y si bien algunos participantes del mercado expresan una mayor preocupación de que el aumento de los rendimientos de los bonos pueda comenzar a afectar los rendimientos de las acciones, las acciones generalmente se han mostrado resistentes en entornos de tasas en aumento. Analizando los principales períodos prolongados de tasas crecientes que se remontan a principios de la década de 1960 . Encontramos 13 períodos en los que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó al menos un 1,5%, un movimiento que el aumento actual ni siquiera ha alcanzado todavía. Estos períodos de tasa creciente duraron entre seis meses y casi cinco años, con un promedio de poco más de dos años. En casi el 80% (10 de 13) de los períodos anteriores, el índice S&P 500 registró ganancias a medida que subieron las tasas, como lo ha hecho hasta ahora en el período actual de tasas ascendentes. De hecho, la ganancia anual promedio para el índice durante los períodos anteriores de tasas ascendentes, en 6.4%, es solo un poco más baja que el promedio histórico durante todo el período de 7.1%, mientras que las tasas ascendentes han sido particularmente alcistas para las acciones desde el mediados de la década de 1990. Sin embargo, no todos los períodos de tasas al alza son iguales y creemos que las acciones pueden tolerar bien el período actual de tasas al alza.
La inflación marca la diferencia
El desempeño de los mercados durante un período de tasas en alza ha dependido en gran medida de lo que está sucediendo en la economía, con la inflación como consideración principal. El aumento de las tasas durante períodos de alta inflación generalmente ha resultado en una menor rentabilidad de las acciones, aunque el nivel en el que la inflación se ha convertido en un obstáculo está muy por encima de lo que incluso la mayoría de los halcones de la inflación esperan ahora.
De 1968 a 1990, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) aumentó un promedio de 6.2% por año y estuvo por encima de 3.5% todos los años excepto tres. Cinco de los períodos de tasas en aumento tuvieron lugar al menos parcialmente durante esos años inflacionarios. El rendimiento anual medio durante esos períodos de tasas al alza fue de -0,4%. Durante todos los demás períodos de tasas al alza, el rendimiento anual promedio fue del 13,0%, muy por encima del promedio de todos los rendimientos desde 1962. Si bien las expectativas de inflación están aumentando en este momento, el crecimiento del IPC de incluso el 2.5% a fin de año sería un alza. sorpresa basada en la estimación mediana de los economistas encuestados por Bloomberg. A pesar de todas las preocupaciones sobre la inflación, estamos muy lejos de los años 70 y 80.
Una curva de rendimiento cada vez más pronunciada ha sido una buena señal
La curva de rendimiento es la diferencia entre las tasas de interés a corto y largo plazo. Una curva de rendimiento cada vez más pronunciada generalmente nos dice dos cosas: las expectativas de crecimiento económico se están recuperando, lo que eleva las tasas a largo plazo; y la Reserva Federal (Fed) probablemente aún no está pisando los frenos, lo que ayuda a mantener las tasas a corto plazo relativamente bajas, lo que generalmente también significa que la inflación está bajo control.
Durante los cuatro períodos de tasas al alza en los que se observó la menor inclinación de la curva de rendimiento, según lo medido por la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años y a 3 meses, los rendimientos del índice S&P 500 fueron más débiles que en un período típico, con un promedio anualizado de 3.5%. En los cuatro períodos en los que la curva de rendimiento se empinó más, el S&P 500 promedió un 14,5% anualizado.
Si bien la inclinación de la curva de rendimiento aún no ha sido lo suficientemente dramática como para ingresar a los cuatro períodos principales históricamente, ya hemos visto una considerable inclinación. Con la Fed probablemente en espera durante algún tiempo, anclando el extremo corto de la curva, esperamos que si las tasas continúan subiendo, se producirá un aumento adicional. Algo de eso puede deberse al aumento de las expectativas de inflación, pero es probable que el principal impulsor sea una mejora de las perspectivas de crecimiento.
El punto de partida importa
Las tasas han aumentado, pero siguen siendo históricamente bajas, con el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años a fines de febrero cayendo al 2% inferior de todos los valores que se remontan a 1962. Si bien es cierto que las tasas se convierten en una carga mayor para las empresas, los consumidores y los gobiernos a medida que suben, incluso en los niveles actuales y más altos, las tasas siguen siendo atractivas y pueden seguir respaldando una recuperación económica sólida.
Mirando hacia atrás en los diferentes períodos de tasas al alza, durante los cuatro períodos con el rendimiento inicial más alto de los bonos del Tesoro a 10 años, el S&P 500 promedió un rendimiento anualizado del 2.5%, mientras que aquellos con los cuatro rendimientos iniciales más bajos promediaron el 15.4%. Un rendimiento inicial más bajo probablemente refleje una inflación manejable y una Fed que no se está ajustando, pero también representa el apoyo económico adicional de un costo de endeudamiento aún bajo incluso cuando las tasas suben.
Conclusión: El entorno actual de tasas en alza parece positivo para las acciones
El aumento de las tasas de interés ha sido claramente una de las razones por las que el S&P 500 se ha consolidado desde que alcanzó su último máximo histórico el 12 de febrero, pero es importante mirar el panorama general. El aumento de las tasas en general no ha impedido que las acciones avancen y el entorno actual mejora las probabilidades de que las acciones puedan seguir presionando al alza. El aumento de las tasas se debe en parte a una mejora de las perspectivas de crecimiento; la inflación, aunque se normaliza, todavía está muy por debajo de los niveles que históricamente han perturbado los mercados; la Fed sigue apoyando; y los costos de los préstamos siguen siendo históricamente bastante bajos. Cada entorno de mercado es único, pero siguiendo nuestras señales de la historia, los fundamentos económicos continúan luciendo sólidos y el panorama actual de tasas en aumento se parece más a los períodos de desempeño de las acciones por encima del promedio.
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